채권 워크아웃 (이원다이애그노믹스)

 

2023년 5월 17일에 이원다이애그노믹스(이하 EDGC)10 신주인수권부사채(이하 BW)를 구매했습니다.

 

 

BW란 해당 채권에 발행 기업의 신주를 매입할 수 있는 권리가 포함된 채권을 말합니다.

 

해당 채권은 신주인수권리 분리형으로 해당 권리가 다른 채권자에게 팔린 상태입니다.

 

 

BW의 장점은 채무자의 경우 신용도에 비해 낮은 금리로 돈을 빌릴 수 있고,

채권자의 경우 신주인수권 행사를 통해 권리 행사일에 기존의 채권 금리보다 높은 수익률을 낼 수 있습니다.

 

일반적인 경우에는 권리 행사 가격이 현재 주가보다 낮아 만기시에 채권자가 이익을 볼 수 있는 형태입니다.

 

여기서 BW 투자시 주의해야할것이 모두 나옵니다.

 

BW의 권리 행사시 주가하락을 야기할 수 있으며,

이는 기존 주주에게 피해로 돌아갈 수 있습니다. 

또한 기존 주주의 주식 권리도 희석되죠.

 

기업이 BW를 발행한다는 것은 현재 기존 주주들에게 부담이 되더라도

신용도에 비해 낮은 금리로 돈을 빌려야할만큼 기업이 어렵다는걸 의미할 수 있습니다.

 

 

 

EDGC의 상황도 같았습니다.

 

코로나 사태 안정화 이후 코로나 진단시약 판배 저조와

해외 진출을 위한 인수합병 결과가 좋지 않아 영업현금흐름 대비 과중한 투자부담이 지속되고 있었습니다.

 

진단시약 판매 부진과 건강기능식품 판매 기업 인수를 통한 성장 시도 실패가 컸지만,

투자등급 B이하 기업의 파산율이 20%정도로 많이 높은 편이 아니고,

2024년에 예상되는 금리하락과 지속적인 유전체분석 부문 투자가 이뤄지고있는 것으로 보아

기업이 상황이 나아지거나, 최소한 채권투자 금액 전액 손실의 위험성은 낮다고 보아

이원다이애그노믹스 10 BW채권에 투자하게 되었습니다.

 

투자 당시(2023년 5월 17일 기준) 평가금리가 13%였습니다.

 

평가금리 대비 위험이 낮다고 예상했습니다.

 

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하지만 거시경제 요인과 기업의 개선되지 않는 적자로 인해

2023년 8월 유상증자에 실패하며 분위기가 바뀌었습니다.

 

채권 조기상환권과 주식 전환 청구권을 가진 채권자들이 유상증자 실패 후 주식 전환 청구권을 행사했습니다.

 

일반적으로 전환 청구가격보다 현재 주가가 낮다면 원금회수를 위해 채권 조기상환권을 행사는데 반해

EDGC 채권자들은 원금 손실에도 불구하고 전환청구권을 행사했습니다.

 

이는 채권자들이 조기상환권을 청구했을때

채무부담으로 인해 기업이 파산할 것이라는 판단하에  이루어진 결정인것 같습니다.

 

기업이 법정관리에 들어가 자산 처분을 통한 채권 변제시

오히려 전환청구권으로 인한 손해보다 큰 손해를 입을 수 있기 때문입니다.

 

만약 더 큰 손해를 보지 않더라도, 법정관리 후 원금 상환까지 오랜 기간이 걸립니다.

 

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여기서 채권자들에게 가장 유리한 결말은 인수자가 나타나는 것입니다.

 

EDGC의 유전체 검사 기술을 확보하기 위해 관련 분야 기업이 인수자로 나서서

법정관리에 들어가기 전에 인수하는 것입니다.

 

하지만 인수자 입장에선 기업이 법정관리에 넘어가 자산을 정리할때 해당 자산을 매입해도 늦지 않기 때문에

EDGC의 채무까지 인수하여 모두 변제해주는 인수기업은 나타나기 어려울 것 같습니다.

 

가장 현실적으로 기대해볼 만한 상황은 2024년 상반기부터 자금시장 상황이 개선되어

차입금을 조달하기 원활한 환경이 마련되는 것입니다.